解语樱木

8月30日晚，沐曦股份发布了登陆科创板以来的首份半年报。数据显示，上半年营收13.24亿元，同比增长44.67%；归母净利润6.12亿元，上年同期还是亏1.86亿元。这是“国产GPU四小龙”中第一家实现半年度盈利的公司。

为什么偏偏是沐曦先跑出来了？

先看产品。今年5月，沐曦的曦云C600正式量产。这块卡用的是全国产7nm制程，配144GB HBM3e显存，带宽超3.35TB/s，FP8算力约1000 TFLOPS，INT8算力达2000 TOPS。更关键的是，C600是全国产供应链闭环——从设计到制造到封装，全链条国产。在当前出口管制背景下，能稳定供货本身就是核心竞争力。

再看生态。沐曦自研的MXMACA软件栈已支持超6000个CUDA应用、超1000个模型原生适配。开发者从英伟达迁过来，代码基本不用大改。MXMACA开源社区自2025年2月开源以来，已汇聚超50万开发者。软件生态的完善，直接降低了客户的迁移成本。

最后看落地。沐曦上半年联合云工场科技在无锡推进国产GPU生态创新中心及大规模算力集群建设，与上海联通签了战略合作。曦云C500通过了国家人工智能应用中试基地（能源领域电力方向）的性能测试。智算中心、运营商、能源行业都在用，客户买单了，收入自然就起来了。

其他三家还在亏，但差距在缩小

摩尔线程上半年营收17.36亿元，同比增长147.42%，已经超过去年全年。归母净利润亏1156.31万元，去年同期亏2.71亿元。按照这个减亏速度，今年全年盈利基本板上钉钉。

壁仞科技今年1月在港股上市，上半年营收12.36亿元，同比增长近20倍。经调整亏损3.37亿元，同比收窄38.9%。

燧原科技9月2日启动科创板申购，发行价142.18元/股，募资约61.19亿元。上半年营收11.20亿元，同比增长279%。但亏损也最重——预计扣非归母净亏损5.82亿到6.14亿元。

四家公司的亏损差距，本质上是技术路线和市场打法的差异。摩尔线程、沐曦、壁仞走的是通用GPU路线，兼容CUDA生态。燧原选了DSA专用架构路线，不兼容CUDA。摩尔线程进市场最早，游戏显卡和边缘计算铺得早，出货相对稳定。壁仞和燧原主攻大模型算力集群招标，订单爆发力强但波动大。

2700亿市值，市场在押注什么？

沐曦去年12月科创板上市，股价一度破1000元，市值超4000亿。截至8月28日收盘，股价674.9元，市值仍有2700亿。

市场给出这个估值，押注的是两件事。

第一，国产替代的空间。TrendForce报告显示，2026年中国高端AI芯片市场中，国产解决方案份额将接近90%。全年国产GPU市场规模有望突破800亿元。中国AI芯片市场规模预计2030年接近1.6万亿元。蛋糕足够大。

第二，产品迭代的节奏。沐曦奉行“量产一代、在研一代、规划一代”。C600刚量产，下一代旗舰C700已经在路上。C700项目2025年4月立项，核心设计和功能验证已完成大部分，性能对标英伟达H100。预计2026年进入流片测试，2027下半年量产。如果C700真能达到H100水平，沐曦的产品线就从“能用”迈向了“好用”。

一个值得注意的细节

沐曦上半年研发投入5.25亿元，占营收39.65%。研发人员747人，占员工总数超七成。

但经营活动现金流净额为-12.97亿元。盈利了，钱还没真正收回来。这在高速成长期的企业中并不少见——客户回款有账期，而研发和采购需要真金白银先投进去。

接下来的悬念

沐曦已经证明了国产GPU可以盈利。但盈利的可持续性，取决于三个问题：

C600的量产节奏能否持续加速？订单已经排到明年。产能跟不跟得上？

C700能否按时在2027年下半年量产？性能对标H100不是喊口号，得真正做出来。

其他三家什么时候跟上？摩尔线程今年大概率也能盈利。壁仞和燧原还需要时间。

你怎么看沐曦率先盈利这件事？对你的业务或者所在行业会带来什么变化？

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