解语樱木

7月9日，立讯精密正式在港交所主板挂牌上市。发行价63.28港元/股，募资总额约242.66亿港元，是2026年以来港股市场规模最大的IPO项目。

但上市首日的股价表现并不算好看。开盘即小幅破发，盘中一度跌超7%，最终收报62.30港元，跌幅1.55%。顶着“年内港股最大IPO”的光环上市，却没能逃过破发的命运。

与股价短期波动形成鲜明对比的，是创始人王来春的个人财富。2026年3月，王来春以855亿元身家登顶福布斯中国女首富。从富士康流水线上的首批女工，到港交所敲钟的女首富，这条路她走了38年。

1988年，21岁的王来春成为富士康深圳工厂首批女工。她在流水线上干了10年，从普通工人一步步晋升为管理上千人的课长。1999年，王来春离开富士康，和哥哥王来胜一起创业。富士康创始人郭台铭不仅出资支持，还把部分订单交给了她。

2004年5月，立讯精密在深圳正式注册成立。创业初期，立讯几乎是靠富士康的订单活下来的。根据2010年A股招股书，2007年到2009年，富士康贡献的销售额占立讯总营收的比例分别达到47.73%、56.46%和45.38%。客户高度集中，这是立讯起步阶段的真实状态。

真正改变立讯命运的，是2011年的一次收购。这一年，立讯精密花5.8亿元买下昆山联滔60%的股权。昆山联滔本身就是生产iPad连接线的老牌厂商，这笔收购直接帮立讯拿到了苹果供应链的入场券。

此后立讯通过一系列精准并购不断升级——收购苏州美特进入声学业务，收购纬创旗下的iPhone整机组装工厂，收购昆山世硕扩大整机代工能力。从最初只做连接线等零部件，到参与AirPods组装，再到成为iPhone第二大代工厂，以及Vision Pro的主力代工方。

立讯在苹果供应链中的地位有多重？一个细节可以说明：三年前，苹果CEO蒂姆·库克专程到访立讯为苹果代工Apple Watch的总装工厂，王来春全程陪同。库克当时在社交媒体上发文说，苹果和立讯已经合作了十多年，立讯正在生产一些苹果最先进的产品。

2025年，立讯精密全年营收达到3323.44亿元，同比增长23.64%；归母净利润166亿元，同比增长24.20%，两项数据都创了历史新高。按2025年收入计算，立讯精密是中国大陆最大、全球第五大的精密智造解决方案提供商。在消费电子零组件及模组市场，立讯排名全球第二，市占率11.2%。

2026年一季度，增长还在加速。营收838.88亿元，同比增长35.77%；归母净利润36.6亿元，同比增长20.24%。

但光鲜的数据背后，有一个老问题始终没有解决——对单一客户的依赖。

2025年，立讯精密第一大客户（苹果）仍贡献了56.68%的营收。虽然这个比例相比前几年已经有所下降——2023年到2025年，前五大客户营收占比从82.4%降到了65%——但苹果一家公司就占了超过一半的收入，这种依赖程度在任何一个行业都算是高的。

“去苹果化”是立讯这几年一直在做的事。

从营收结构就能看出来变化。2025年，消费电子业务收入占比降到79.52%，汽车电子和通信及数据中心业务的合计占比首次突破20%，达到19.2%。其中汽车电子业务全年收入392.55亿元，同比暴增185.34%；通信及数据中心业务收入245.68亿元，同比增长33.81%。

立讯正在从一家“果链代工厂”向“消费电子+汽车电子+通信”三驾马车并行的业务格局转型。

这次港股上市，募集的240多亿港元要怎么花？招股书给出了明确答案：35%用于扩充产能和升级生产基地，30%用于技术研发和提升智能制造能力，15%用于投资上下游优质标的，10%用于偿还有息银行借款，10%用于营运资金。

值得注意的是，汽车电子业务是产能扩张的重点方向之一。

这次IPO吸引的基石投资者阵容堪称豪华。淡马锡、新加坡政府投资公司、阿布扎比投资局、高瓴、腾讯、富达国际、广发基金、泰康人寿等26家全球顶级机构合计认购超过110亿港元。这些长线资本的集体押注，说明市场对立讯的长期价值是有共识的。

但挑战同样不容忽视。

截至2025年底，立讯精密短期借款高达703亿元，占债务总额的68.8%，资产负债率攀升到66.07%。有息负债超过千亿，双双创下历史新高。

有分析人士指出，立讯赴港上市的核心目标不只是融资，更是“实现从产品输出向资本输出的转型”。港股具备国际化制度优势，能为后续跨境并购搭建灵活的支付载体。换句话说，港股股票可以变成用来收购海外资产的“硬通货”。

立讯过去两年的并购对象——威讯射频、闻泰ODM业务、德国莱尼——都是跨境资产。用港股股权作为并购对价，在结构设计和税务效率上都优于直接用人民币现金支付。

从富士康流水线上的打工妹，到掌管一家年营收超3300亿、覆盖全球29个国家、拥有105个生产基地的制造巨头的女首富，王来春的逆袭故事确实足够传奇。但商业世界从来不会因为一个人的励志故事就停止出题。

“果链依赖”还没有真正解除，高负债的压力仍在，汽车电子和通信业务能不能持续高增长也还是未知数。港股上市只是拿到了新的融资工具和并购弹药，真正的考验才刚刚开始。

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讨论话题：

你觉得立讯精密未来最大的增长点在哪里？是继续深耕苹果供应链做大做强，还是押注汽车电子和AI数据中心打开新空间？

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