解语樱木

7月14日，KeyBanc发布了一份研报，把Intel的目标股价从110美元上调到了155美元。过去这一年，Intel的股价已经涨了5倍。

一个曾经被市场判了“死刑”的芯片公司，怎么就突然活过来了？

18A良率从65%到85%，只花了一个季度

这次研报里最炸裂的数据，是18A工艺的良率。

根据KeyBanc和FactSet的报告，Intel 18A工艺的良率已经从上一季度的65%提升到了85%。什么概念？台积电N2（2纳米）的良率是90%，三星SF2只有50%到60%。

Intel和台积电的差距，已经缩小到只有5个百分点。

放在半年前，这根本不敢想。2025年底的时候，18A的良率还在以每月7%的速度爬坡。到了2026年5月，CEO陈立武说良率已经提前达成了年终目标。现在7月，直接干到了85%。

半导体行业里有个说法，良率不到55%叫“烧钱”，到了70%到80%才叫“赚钱”。85%的良率，意味着18A不仅能赚钱，还能大规模赚钱。

产能也跟上来了。18A目前的月产能大约是3万片晶圆，由亚利桑那州凤凰城的Fab 52和俄勒冈州的另一座工厂生产。这个数字原本是2027年的目标，现在提前达成了。

CPU涨价15%，华尔街说“造一颗卖一颗”

良率提升是供给端的事。需求端同样火爆。

KeyBanc的报告显示，Intel计划在2026年第三季度再次上调客户端CPU价格，涨幅在6%到15%之间。

这不是Intel今年第一次涨价。3月份已经调过PC CPU价格，4月1日又调整了服务器CPU价格。消费级这边，Core Ultra 7 270K Plus从299美元涨到339到349美元，涨幅约16%；Core Ultra 5 250K Plus从199美元涨到219到229美元，涨幅约15%。

服务器那边更狠。至强6980P这颗128核的旗舰，最新推荐价到了13955美元，比2025年的12460美元涨了1495美元。

华尔街的态度很有意思。Wedbush证券的分析师说，服务器CPU的持续短缺让Intel有了提价而不伤及需求的底气。Intel的CFO更直接，他说“今天随便造出一颗CPU，大概都能卖得掉”。

这不是涨价，这是供需失衡下的定价权回归。

为什么需求这么猛？AI。

Intel CEO陈立武在5月的摩根大通技术会议上透露，AI系统中CPU和GPU的配比已经发生了巨变。训练时代是1颗CPU配8颗GPU，到了代理式AI场景，客户反馈的配比已经接近1比1，部分案例甚至到了4颗CPU配1颗GPU。

换句话说，AI正在从“GPU主导”变成“CPU重新站上牌桌”。

Intel 3工艺这边，刚获得了50亿欧元的投资扩产。今年服务器CPU出货量预计增长25%到30%，明年增长50%。

苹果、AMD、英伟达都来了，代工业务终于等到了客户

如果说良率和涨价是Intel“自救”的成果，那代工业务拿到大客户订单，就是“翻身”的标志。

KeyBanc认为，Intel已经拿下了苹果、AMD、英伟达、Marvell、微软、美光、OpenAI的设计订单。

这里面每一个名字拿出来，都是半导体行业的大户。

苹果的订单尤其有象征意义。苹果过去十几年基本靠台积电代工，现在把部分芯片放到了Intel的18A-P工艺上。虽然目前主要是iPhone的低端芯片和基础版M7，量不算大，分析师预计贡献6到7亿美元收入。但意义不在于钱，在于全球最挑剔的芯片客户认可了Intel的工艺。

AMD和英伟达把订单给Intel，这里面有台积电产能不足的因素。台积电现在确实接不过来所有客户的单子。但无论如何，Intel代工业务从一个“笑话”变成了“备选”，现在正在变成“选项” 。

封装技术也在突破。EMIB-T先进封装的良率已经达到98%，三个月前这个数字还是90%。亚马逊的AWS Trainium 3和谷歌的TPU都用了EMIB-T。

数字不会骗人，但也不能全信

KeyBanc还给了一组长期预测：2028年营收863亿美元，毛利率48.7%；2029年营收1081亿美元，毛利率52.6%；2030年营收1323亿美元，毛利率55%。

其中2030年代工业务贡献106亿美元，EMIB-T封装贡献220亿美元。

汇丰更乐观，直接把目标价定到了200美元，华尔街最高。

这些数字能不能实现，现在谁也说不准。但有几个事实是确定的：

第一，18A的良率真的上来了。85%的数据来自KeyBanc和FactSet，不是Intel自己吹的。

第二，CPU真的在涨价。终端市场的价格变化已经能看到了。

第三，大客户真的在往Intel这边走。苹果、AMD、英伟达这些名字，不是随便编的。

一个一年前还被认为“可能要完”的公司，现在手里有了良率、有了产能、有了客户、有了定价权。

当然，风险也还在。

18A的月产能3万片，和台积电不在一个量级。代工业务的收入要到2026年、2027年才能真正入账。而且一旦台积电产能释放，客户会不会跑回去，不好说。

但至少这个季度，Intel的故事变了。

从一个“能不能活下来”的问题，变成了“能活得多好”的问题。

讨论话题：

你觉得Intel 18A良率追上甚至反超台积电N2，需要多长时间？代工业务拿到AMD和英伟达的订单，到底是台积电产能不足的“被动选择”，还是Intel工艺真的够好了？

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